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2009年，原本惠及各類品種的多頭行情將趨于兩極分化的走勢(shì)。一方面，避險(xiǎn)需求支持國(guó)債、央票等利率產(chǎn)品的收益率繼續(xù)低位運(yùn)行；另一方面，信用債的價(jià)格更趨波動(dòng)，收益率可能階段性上升。

           2009年央票的大幅減量支持短期收益率繼續(xù)下降并低位運(yùn)行，收益率曲線短端承壓；長(zhǎng)期國(guó)債供給顯著增加的預(yù)期將對(duì)收益率曲線的長(zhǎng)端形成一定支撐，2009年收益率曲線可能將保持一定的陡峭度。

2009年各類信用產(chǎn)品將繼續(xù)大擴(kuò)容。在信用風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，信用利差趨于增寬，信用產(chǎn)品的收益率將更具吸引力，其相對(duì)投資價(jià)值更突出。2000年以來(lái)，外匯占款逐步成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道，2003年以來(lái)更占居絕對(duì)主導(dǎo)地位。公開(kāi)市場(chǎng)操作主要發(fā)揮對(duì)沖外匯占款等渠道投放的超額基礎(chǔ)貨幣的作用。

根據(jù)前述分析，我們給出2009年基礎(chǔ)貨幣合理投放量的具體測(cè)算。2009年貨幣政策已定調(diào)為“適度寬松”，央行確定的M2增速目標(biāo)值在17%左右。在M2增速確定之后，基礎(chǔ)貨幣投放量和貨幣乘數(shù)之間就存在一定的替代關(guān)系，相對(duì)低的貨幣乘數(shù)對(duì)應(yīng)較高的基礎(chǔ)貨幣投放量，反之亦然。我們預(yù)計(jì)央行可能期望將貨幣乘數(shù)回升至4~4.1的水平，準(zhǔn)備金率可能需下調(diào)至13%~14%的水平。在M2增速17%左右，貨幣乘數(shù)4~4.1的前提條件下，我們測(cè)算得到 2009年基礎(chǔ)貨幣合理投放量約在15 000億元。

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