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在M2增速目標(biāo)確定之后，準(zhǔn)備金率的調(diào)整將取決于基礎(chǔ)貨幣的投放水平以及銀行信貸的活躍程度。我們的測算顯示，在年度基礎(chǔ)貨幣投放量15 000億元以及銀行保持正常的信貸活躍度的條件下，準(zhǔn)備金率下調(diào)至13%~14%的水平，將可能使貨幣乘數(shù)回升至4以上，并推動M2增速至17%左右。因此，預(yù)計2009年準(zhǔn)備金率將首先調(diào)至13%~14%的水平。其后可能穩(wěn)定一段時期。如果受制于外匯占款下降較多等因素，基礎(chǔ)貨幣的投放量低于預(yù)期的水平，或是銀行信貸的活躍度較低，準(zhǔn)備金率也可能下調(diào)至11%~12%。但整體而言，2009年準(zhǔn)備金率可能仍將位于歷史相對高位。

2009年通脹壓力大幅消減，根據(jù)我們的測算，年度CPI漲幅可能在1.6%~2%，通脹水平的顯著回落意味著實際存貸款利率恢復(fù)為正，并且水平相對較高，為降息留下了空間。

一是未來通脹水平的回升。我們預(yù)測，2009年的低通脹水平不具有持續(xù)性，未來伴隨外部通脹壓力的反彈，國內(nèi)通脹仍有溫和回升的可能，事實上央行也堅持這一判斷?；趯ξ磥硗浄磸?fù)的警惕性，央行將不會過度下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。

通脹壓力的大幅消減為降息提供了空間。但未來通脹水平回升的可能性、人民幣匯率穩(wěn)定的內(nèi)在要求制約了存貸款利率過度下降的可能性。預(yù)計2009年基準(zhǔn)存貸款利率可能下調(diào)54~81BP。

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