“內(nèi)在價(jià)值”與資產(chǎn)評(píng)估

在資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中，最重要的觀念是“內(nèi)在價(jià)值”（intrinsic value），也就是資產(chǎn)價(jià)值中可以用未來(lái)獲利能力合理解釋的部分。更具體地說(shuō)，內(nèi)在價(jià)值指的是資產(chǎn)在它存續(xù)期間所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值（present value）。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

我們不妨用以下的例子，說(shuō)明內(nèi)在價(jià)值、折現(xiàn)等概念，以及如何衡量一個(gè)資產(chǎn)或一項(xiàng)投資案的內(nèi)在價(jià)值。

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巴菲特強(qiáng)烈地主張，利用折現(xiàn)的概念來(lái)衡量投資案，是財(cái)務(wù)上最適當(dāng)?shù)淖龇?，所有?huì)計(jì)或財(cái)務(wù)學(xué)的教科書也和巴菲特的觀點(diǎn)一致。但是，由本節(jié)的討論可以發(fā)現(xiàn)，未來(lái)薪資、投資報(bào)酬率，甚至匯率變動(dòng)等因素，都會(huì)造成內(nèi)在價(jià)值的改變

“內(nèi)在價(jià)值”的廣泛應(yīng)用

內(nèi)在價(jià)值有非常廣泛的應(yīng)用，凡是能產(chǎn)生未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金凈流入的資產(chǎn)，都適用通過(guò)折現(xiàn)來(lái)評(píng)估內(nèi)在價(jià)值的方法。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

如果一臺(tái)機(jī)器每年可產(chǎn)生5萬(wàn)元的凈現(xiàn)金流入，并且效益可持續(xù)20年，在市場(chǎng)利率水平為10％的假設(shè)下，這臺(tái)機(jī)器的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是多少？我們可套用前文將5萬(wàn)元現(xiàn)金折現(xiàn)20次后再全部加總的程序，計(jì)算出該機(jī)器的內(nèi)在價(jià)值為425 680元。凡是理性的投資人，都會(huì)要求賣方以不高于內(nèi)在價(jià)值的金額出售該機(jī)器，否則就不愿購(gòu)買。

折現(xiàn)的道理也能用在企業(yè)購(gòu)買其他公司股票（即轉(zhuǎn)投資）的決策中。在第四章中，我們討論了商譽(yù)（goodwill）的計(jì)算方法——購(gòu)買其他企業(yè)股權(quán)的金額，超過(guò)它合理的賬面凈值（重估后的資產(chǎn)減去負(fù)債），超額就是商譽(yù)。如果一家公司每年能為你帶來(lái)5萬(wàn)元的凈現(xiàn)金流入，并且持續(xù)20年，在假設(shè)10％的投資報(bào)酬率之下，利用對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)，推算出這個(gè)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是425 680元。如果你真的以425 680元購(gòu)買這個(gè)企業(yè)，而它的財(cái)務(wù)報(bào)表的賬面凈值只有200 000元，便必須承認(rèn)225 680元的商譽(yù)。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

內(nèi)在價(jià)值的觀念也可用于負(fù)債金額的衡量。假設(shè)某公司發(fā)行一種特殊的債券，借以在資本市場(chǎng)籌措資金，這種債券不必還本，只要每年年底支付債權(quán)人5萬(wàn)元，連續(xù)20年，則發(fā)行此債券對(duì)企業(yè)真正的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)是多少？在這20年之間，雖然該企業(yè)總共必須支付債權(quán)人100萬(wàn)元，但就折現(xiàn)的角度來(lái)看，把5萬(wàn)元現(xiàn)金折現(xiàn)20次再全部加總，此債券對(duì)企業(yè)的實(shí)質(zhì)負(fù)擔(dān)是425 680元。又例如企業(yè)租用一臺(tái)機(jī)器20年，每年必須支付租金5萬(wàn)元，而資金的機(jī)會(huì)成本（如市場(chǎng)利率水平）為10%，按照折現(xiàn)的計(jì)算方法，該租約對(duì)企業(yè)造成的負(fù)債也是425 680元。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

利率的變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)與負(fù)債都會(huì)造成重大影響。如果你擁有的資產(chǎn)使你享受每年年底固定5萬(wàn)元的凈現(xiàn)金流入，而市場(chǎng)利率由10％下降至5％，則資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值會(huì)從425 680元上升到593 438元（請(qǐng)參閱之前EMBA教育折現(xiàn)值的計(jì)算）。相反地，若一個(gè)保險(xiǎn)公司必須支付保險(xiǎn)人每年5萬(wàn)元退休金，連續(xù)20年，當(dāng)市場(chǎng)利率由10％下降至5％，該筆負(fù)債會(huì)由425 680元大幅增加到593 438元。

由此我們可以看出，即使沒(méi)有交易發(fā)生，只要利率或匯率發(fā)生變化，就會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)及負(fù)債產(chǎn)生重大影響。有時(shí)候，資產(chǎn)與負(fù)債同方向變動(dòng)，且金額相當(dāng)，如此就能抵消利率變動(dòng)對(duì)公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的影響。企業(yè)通常會(huì)使用衍生性金融商品，以緩和利率或匯率對(duì)企業(yè)造成的財(cái)務(wù)沖擊，這種行為稱為“避險(xiǎn)”。不過(guò)，如果衍生性金融商品操作不當(dāng)，有可能越避越險(xiǎn)，產(chǎn)生巨額虧損。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

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