金融危機(jī)進(jìn)化成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)

一、金融危機(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)

隨著歐美為金融機(jī)構(gòu)注入資本與信用的半國有化策略效用顯現(xiàn)，信貸市場(chǎng)的流動(dòng)性出現(xiàn)了回穩(wěn)跡象。用于衡量貨幣（短期信用）市場(chǎng)資金充足程度的 Libor-OIS息差與反映信貸市場(chǎng)信心的泰德利差(TED SPREAD)均有所回落。同時(shí)由于國有資本大量注入，全球金融機(jī)構(gòu)累計(jì)融資額與累計(jì)信貸損失的缺口也出現(xiàn)了縮小的趨勢(shì)。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

這是由于歐美各國買入金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的半國有化策略有效針對(duì)了金融機(jī)構(gòu)的資本不足與信用缺失問題，為之注入國有資本與國家信用，通過恢復(fù)金融中介的信用逐漸降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債程度。

回溯金融危機(jī)的發(fā)源地美國，可通過TARP計(jì)劃具體示例資本與信用注入如何推動(dòng)金融危機(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)。

首先，zf所注入的資本如果匹配適當(dāng)?shù)慕鹑谥薪楦軛U率，能夠較大規(guī)模降低美國的債務(wù)化率。由金融中介去杠桿化擴(kuò)散引致的實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿化，是本次金融危機(jī)的核心問題?；仡欃M(fèi)舍爾對(duì)于1929年“大蕭條”的評(píng)斷：?jiǎn)栴}不是投資或者投機(jī)，而是大規(guī)模借錢用于投資或者投機(jī)；本次金融危機(jī)與“大蕭條”時(shí)期的金融危機(jī)本質(zhì)相同，都是大規(guī)模負(fù)債投機(jī)，因此債務(wù)化率的降低是解決金融危機(jī)的根本之道。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

設(shè)“問題資產(chǎn)紓困計(jì)劃”(TARP)中的7 000億美元全部用于形成金融機(jī)構(gòu)的資本，那么以19倍杠桿率即足以消化13萬億美元信貸市場(chǎng)所形成的流通債務(wù)。如果僅以3 000億美元用于形成金融機(jī)構(gòu)的資本，那么以43倍的杠桿率則能夠消化13萬億美元規(guī)模的信貸市場(chǎng)流通債務(wù)（對(duì)于資本形成額與杠桿率所能消化的債務(wù)規(guī)模敏感性分析見表1）。

表1 對(duì)于金融機(jī)構(gòu)注入資本所能消化的債務(wù)規(guī)模敏感性分析

資料來源：中信建投證券研發(fā)部

13萬億美元規(guī)模流通債務(wù)的消化意味著，如果以2007年美國的GDP總值13.8萬億美元與信貸市場(chǎng)流通債務(wù)總市值47.7萬億美元計(jì)算，債務(wù)化率將可以從2007年最高點(diǎn)的3.5倍債務(wù)化率回到1998年的2.5倍債務(wù)化率。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

當(dāng)然，這一路徑存在兩個(gè)問題。一者在于資本注入規(guī)模能否達(dá)到7 000億美元的問題，隨著TARP的推進(jìn)受阻，目前來看注入金融中介的規(guī)?？赡茈y以達(dá)到這一規(guī)模的一半；二者在于金融中介能否將杠桿率擴(kuò)大至19倍的問題，根據(jù)FDIC第2季度的報(bào)告，美國銀行的核心資本率為7.89%，zf買入的股權(quán)作為債性偏強(qiáng)的高級(jí)優(yōu)先股計(jì)入核心資本范疇，那么以此計(jì)算可以放大的杠桿率約為12.67倍。二者相乘的結(jié)果不能立時(shí)推動(dòng)債務(wù)化率水平到達(dá)2.5倍的水平，而僅能消化3.8萬億美元的債務(wù)規(guī)模。

但這一計(jì)劃目前遭遇的根本性障礙來自于美國自身的貸款困境與總統(tǒng)換屆的行政無效率，該計(jì)劃會(huì)隨著新總統(tǒng)的上臺(tái)而得以推進(jìn)。金融危機(jī)雖然仍向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)縱深傳導(dǎo)，但其發(fā)展顯然已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

其次，國家信用的注入有效針對(duì)了金融機(jī)構(gòu)之間的對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)，信貸市場(chǎng)的極度恐慌與冰封狀態(tài)得到了緩釋。雖然信貸周期與經(jīng)濟(jì)周期之間的負(fù)反饋仍然令信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)維持高位，但是金融市場(chǎng)的極度恐慌狀態(tài)已經(jīng)首先在信貸市場(chǎng)得到了企穩(wěn)。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

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