二、金融危機(jī)已經(jīng)進(jìn)化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)

雖然金融危機(jī)最糟糕的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，但是糟糕的時(shí)光還很長(zhǎng)，金融危機(jī)引致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)開(kāi)始籠罩全球。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

第12節(jié)：宏觀：周期下行，尋求突圍(3)

仍然回到金融危機(jī)的發(fā)源地，從美國(guó)2008年第3季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，金融危機(jī)通過(guò)已經(jīng)信貸渠道傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，私人投資首先大幅下降，其后私人消費(fèi)也隨著消費(fèi)信貸的萎縮、財(cái)富效應(yīng)的幻滅與失業(yè)率的攀高而出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。雖然zf支出快速增長(zhǎng)、存貨變化增加，但是消費(fèi)支出、住宅固定投資與非住宅固定投資的大幅下滑以及凈出口增速的放緩導(dǎo)致了美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前在第3季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但隨之而來(lái)的第4季度以及2009年的第1季度，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)繼續(xù)滑向深谷，這意味著衰退已經(jīng)定局。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

1.金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)危機(jī)的轉(zhuǎn)化：信貸周期與經(jīng)濟(jì)周期的負(fù)反饋

金融系統(tǒng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的防火墻存在于信貸渠道，信貸渠道的堵塞導(dǎo)致私人投資與私人消費(fèi)均難以啟動(dòng)。金融危機(jī)沖擊導(dǎo)致的信貸渠道受損，會(huì)令信貸周期加劇的周期變化與經(jīng)濟(jì)的周期變化之間發(fā)生負(fù)反饋：前者加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門的償債風(fēng)險(xiǎn)，后者則加劇金融中介的資本侵蝕風(fēng)險(xiǎn)，二者相互加強(qiáng)，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入更為長(zhǎng)期與更為嚴(yán)重的衰退。

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，私人消費(fèi)作為最重要的增長(zhǎng)引擎，正在隨著消費(fèi)信用的萎縮而喪失。從圖3和圖4可以看出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅以后的增長(zhǎng)高度依賴消費(fèi)信用來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是其中的資產(chǎn)增值抵押貸款更是支撐消費(fèi)信用的主要支點(diǎn)。所謂資產(chǎn)增值抵押貸款，是指消費(fèi)者可以通過(guò)抵押其房屋的真實(shí)價(jià)值（“房屋的當(dāng)前市價(jià)”減去“累計(jì)債務(wù)”的凈值）來(lái)借貸消費(fèi)。在2002年到2006年中2%到4%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)里，剔除資產(chǎn)增值抵押貸款帶來(lái)的消費(fèi)刺激，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅出現(xiàn)了連續(xù)2年的負(fù)增長(zhǎng)，而且其后的增長(zhǎng)也相當(dāng)疲乏，在2006年以前始終在1%以下徘徊。但是資產(chǎn)增值抵押貸款隨著信貸的緊縮與房市的下跌而劇烈下跌，2008年第2季度較之3年前跌去了95%。在2005年第2季度時(shí)，可用于抵押貸款的資產(chǎn)增值額約為1 926億美元，到了2008年第2季度，隨著房?jī)r(jià)的下跌和債務(wù)的積累，該值跌到了95億美元。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

2.經(jīng)濟(jì)危機(jī)向全球擴(kuò)散

由于消費(fèi)信用的萎縮，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體乃至全球喪失了20年來(lái)的主要增長(zhǎng)引擎。在全球的貿(mào)易格局中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體作為最終消費(fèi)端，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體作為主要制造端與原材料供應(yīng)端，前者的消費(fèi)需求與后者的廉價(jià)要素共同推進(jìn)了本世紀(jì)以來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，并且逐漸生長(zhǎng)成為一個(gè)全球周期同步的共生體。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高度依賴本國(guó)的消費(fèi)內(nèi)需來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)消費(fèi)信用萎縮與消費(fèi)減少時(shí)，后者將在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)無(wú)法找到支撐增長(zhǎng)的引擎。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體序列里，歐盟與日本等經(jīng)濟(jì)體由于產(chǎn)業(yè)分工的秩序，作為高端制造業(yè)者與位于美國(guó)之后的主要金融中心區(qū)，受到的波及更為嚴(yán)重。尤其是歐盟，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫更加嚴(yán)重、金融危機(jī)更加劇烈且出口快速萎縮，其衰退的空間較之美國(guó)更大。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以外，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體高度依賴外需來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，且外需作為拉動(dòng)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體投資與消費(fèi)的杠桿作用十分明顯，以中國(guó)為例，即有70%的投資主要投資于貿(mào)易品的生產(chǎn)。因此，當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)減少時(shí)，后者的消費(fèi)內(nèi)需能力難以作為發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體與全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)支撐點(diǎn)。

因此，當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)這一引擎喪失時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)無(wú)疑將整體陷入周期性下行階段。雖然新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)總量與財(cái)富總量增長(zhǎng)十分驚人，但是難以獨(dú)善其身。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅

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