20世紀90年代上半期金融危機頻發(fā)，從發(fā)達經(jīng)濟體的日本平成金融危機、挪威金融危機到新興經(jīng)濟體的墨西哥金融危機、匯率體系危機等。金融危機的沖擊導致了全球經(jīng)濟由20世紀80年代的高速增長陷入了4年左右的低迷期。本次金融危機的發(fā)展，從美國到歐盟，爆發(fā)范圍之大、程度之深與影響之大，較之20世紀90年代上半期都有過之而無不及，因此本次金融危機后的經(jīng)濟周期性下行，較大可能會令全球經(jīng)濟陷入L型困境。濟南代理記賬報稅

三、本次周期下行的歷史分析：恢復期至少需4年左右時間

本次金融危機沖擊所致周期性下行的背景，是一個全球化程度更高的環(huán)境，全球化進程的加速主要啟動于20世紀90年代初期。因此，對于本次周期下行的事件性實證分析，樣本主要來自于20世紀90年代以來大型金融危機所致周期下行。從下表可以看出，金融危機所需要的恢復季度均值落于15.8個季度左右，約 4年時間。由此我們可以基本推斷，本次全球性周期下行的恢復期可能至少需要4年的時間，在接下來的較長時間內(nèi)全球經(jīng)濟增速長期落于較低區(qū)間。濟南代理記賬報稅

第14節(jié)：宏觀：周期下行，尋求突圍(5)

表4 對于20世紀90年代以來金融危機所致周期下行的歷史分析

注：資產(chǎn)價格上升幅度的測算方法：

1.對變量進行HP濾波，得到該變量的校正后波形；

2.以危機開始的時刻為分界線，尋找此時刻之前的波形的最大值和最小值；

3.計算從最小值到最大值的變化率。

四、美股可能于2009年第3季度形成底部

分析二戰(zhàn)以后發(fā)達經(jīng)濟體中18次銀行業(yè)金融危機的數(shù)據(jù)，以及其中5次規(guī)模較大、對于實體經(jīng)濟影響較大的銀行業(yè)金融危機的數(shù)據(jù)，由于金融危機沖擊導致的股市下滑事情一般存續(xù)1~3年的時間。根據(jù)該數(shù)據(jù)，美國股市從2007年10月開始形成下降趨勢，如果該趨勢維持1—3年，可能維持至2009年第3季度乃至2010年第3季度。濟南代理記賬報稅

根據(jù)這一統(tǒng)計數(shù)據(jù)，結(jié)合我們對于實體經(jīng)濟走勢的判斷，我們認為美國股市將于2009年第3季度形成底部。

尋求突圍：周期可以得到熨平，但無法改變

一、尋求突圍：貨幣政策空間有限，且難以降低資金成本

G3國家央行目前針對流動性陷阱主要使用數(shù)量工具，而價格工具由于前期的過度使用目前顯得空間不足。隨著信用風險溢價的高企與價格工具的失靈，我們預計美國2009年可能會降至0.5%，日本可能將利率從目前的0.3%降低至0，歐元區(qū)的利率則可能從目前的3.25%降至2%。濟南代理記賬報稅

圖7 發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體信用市場信用風險溢價的變化

但是資金成本的高企很難隨著貨幣政策的使用而得到降低，原因有三。第一是由于市場的避險情緒，主要的套利低息貨幣匯價高企。美元和日元的匯價作為投機資本的成本，其價格高企意味著資金成本難以得到降低。第二是由于通脹隨著大宗商品價格而快速回落，下降速度遠快于基準利率的下降速度，實際利率從2008 年的負利率2009年轉(zhuǎn)為正，反而呈上升態(tài)勢。第三則是由于信用風險溢價的高企，由于信貸渠道因為金融危機而受損，高企的局面長期持續(xù)，資金成本也因此而維持于高位。濟南代理記賬報稅

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