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濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（七十一）

第17節(jié)：宏觀：周期下行，尋求突圍(8) GDP增速:從宏觀經(jīng)濟(jì)增長的波動看，兩次金融危機(jī)期間，中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度的回落非常之快。10年前，GDP增速從1997年第1季度的10.4%，下滑到1998年第2季度的6.8%，都是4季度內(nèi)連續(xù)下滑3.6個百分點(diǎn)；而美國次債危機(jī)后，中國經(jīng)濟(jì)增速從2007年2季度12.2%的增長，到 2008年第3季度的9%同樣是連續(xù)滑落。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 我們判斷，4季度從總體趨勢看依然還是呈現(xiàn)快速回落趨勢我們預(yù)計(jì)GDP單季將回落8.5％，全

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濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（七十）

出口增速將繼續(xù)放慢，但凈出口對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)好于2008年。由美國次貸危機(jī)引發(fā)的世界經(jīng)濟(jì)增長放緩，將對2008年我國出口繼續(xù)構(gòu)成很大壓力。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 目前，我國除對美國出口大量減少外，歐盟、日本經(jīng)濟(jì)放慢對我國出口的影響也開始顯現(xiàn)，中國到歐洲的出口增速已經(jīng)從2008年年初30%~40%回落至2008年 10月份的22%，對日本的出口增長也在明顯放慢。隨著危機(jī)不斷加深，這一下滑趨勢還將會繼續(xù)下去。外需減少對2009年就業(yè)將會造成巨大壓力，但對整個經(jīng)濟(jì)增...

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濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（六十九）

此外，由于消費(fèi)和投資都受到信貸周期的影響，信貸周期無法通過擴(kuò)張性的財(cái)政政策得到改變，因此美國經(jīng)濟(jì)的周期無法通過財(cái)政刺激而扭轉(zhuǎn)，僅能得以熨平。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 同樣，全球范圍內(nèi)的積極財(cái)政政策可以提振經(jīng)濟(jì)增長，但同樣無法扭轉(zhuǎn)周期。 根據(jù)對于1970年到2007年處于經(jīng)濟(jì)增長下行期的21個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和20個新興經(jīng)濟(jì)體的事件分析法統(tǒng)計(jì)，積極性財(cái)政政策使用期間，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的真實(shí)GDP增速約5.25%和3.31%，而采用穩(wěn)健財(cái)政政策期間，新...

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濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（六十八）

二、尋求突圍：擴(kuò)張性財(cái)政政策可以熨平周期，但無法改變周期 奧巴馬的戰(zhàn)爭：擴(kuò)張的財(cái)政政策可以挽救美國乃至全球嗎？ 1.奧巴馬的經(jīng)濟(jì)刺激方案 從表5可以看出，奧巴馬的經(jīng)濟(jì)刺激方案一方面通過高額累進(jìn)稅制增加財(cái)政收入，另一方面則主要使用擴(kuò)張性的財(cái)政政策來促進(jìn)就業(yè)和刺激消費(fèi)，從而熨平周期。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 根據(jù)此前奧巴馬在競選中所推出的減稅方案，對比現(xiàn)有規(guī)定，奧巴馬的計(jì)劃將在未來10年減少2.95萬億美元的稅收收入。奧巴馬的計(jì)劃中包括為...

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濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（六十七）

20世紀(jì)90年代上半期金融危機(jī)頻發(fā)，從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的日本平成金融危機(jī)、挪威金融危機(jī)到新興經(jīng)濟(jì)體的墨西哥金融危機(jī)、匯率體系危機(jī)等。金融危機(jī)的沖擊導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)由20世紀(jì)80年代的高速增長陷入了4年左右的低迷期。本次金融危機(jī)的發(fā)展，從美國到歐盟，爆發(fā)范圍之大、程度之深與影響之大，較之20世紀(jì)90年代上半期都有過之而無不及，因此本次金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)周期性下行，較大可能會令全球經(jīng)濟(jì)陷入L型困境。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 三、本次周期下行的歷史分析：...

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濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（六十六）

第13節(jié)：宏觀：周期下行，尋求突圍(4) 圖5 在全球化的經(jīng)濟(jì)周期中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的增長仍然是全球經(jīng)濟(jì)增長的主要貢獻(xiàn)因素。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 3. 2009年全球經(jīng)濟(jì)將陷入衰退 根據(jù)世界貨幣基金組織的預(yù)測，2009年全球經(jīng)濟(jì)增速為2.2%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增速為-0.3%，而新興經(jīng)濟(jì)體的增速則為5.1%。一般說來，全球經(jīng)濟(jì)的衰退線位于3%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的衰退線位于0，新興市場的衰退線則為6%。 衰退線的不同是由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的人口結(jié)構(gòu)趨于老齡化，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為成熟，因...

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濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（六十五）

二、金融危機(jī)已經(jīng)進(jìn)化為經(jīng)濟(jì)危機(jī) 雖然金融危機(jī)最糟糕的時(shí)期已經(jīng)過去，但是糟糕的時(shí)光還很長，金融危機(jī)引致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)開始籠罩全球。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 第12節(jié)：宏觀：周期下行，尋求突圍(3) 仍然回到金融危機(jī)的發(fā)源地，從美國2008年第3季度的數(shù)據(jù)來看，金融危機(jī)通過已經(jīng)信貸渠道傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，私人投資首先大幅下降，其后私人消費(fèi)也隨著消費(fèi)信貸的萎縮、財(cái)富效應(yīng)的幻滅與失業(yè)率的攀高而出現(xiàn)負(fù)增長。雖然zf支出快速增長、存貨變化增加，但是消費(fèi)支出、...

07/23

濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（六十四）

金融危機(jī)進(jìn)化成為經(jīng)濟(jì)危機(jī) 一、金融危機(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn) 隨著歐美為金融機(jī)構(gòu)注入資本與信用的半國有化策略效用顯現(xiàn)，信貸市場的流動性出現(xiàn)了回穩(wěn)跡象。用于衡量貨幣（短期信用）市場資金充足程度的 Libor-OIS息差與反映信貸市場信心的泰德利差(TED SPREAD)均有所回落。同時(shí)由于國有資本大量注入，全球金融機(jī)構(gòu)累計(jì)融資額與累計(jì)信貸損失的缺口也出現(xiàn)了縮小的趨勢。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 這是由于歐美各國買入金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的半國有化策略有效針對了金融機(jī)構(gòu)的資本...

07/23

濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（六十三）

貨幣政策空間有限，且難以降低資金成本：通脹回落速度快于利率下降速度，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的高企，以及通縮預(yù)期的形成，使得資金成本很難隨著貨幣政策的使用而得到降低。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 財(cái)政政策可以熨平周期，但無法改變周期：財(cái)政刺激計(jì)劃難以改變信貸周期，而消費(fèi)和投資都受到信貸周期的影響，因此美國經(jīng)濟(jì)的周期無法通過財(cái)政刺激而得到扭轉(zhuǎn)。此外，對于擴(kuò)張性財(cái)政政策和穩(wěn)健財(cái)政政策的歷史分析表明，經(jīng)濟(jì)周期可以熨平，但是長期而言難以根本改變。 ...

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濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（六十二）

二、通信設(shè)備行業(yè)，景氣向上 作出這個判斷的原因在于：第一，3G、FTTx推動國內(nèi)通信設(shè)備業(yè)需求景氣上行，預(yù)計(jì)2009年國內(nèi)電信投資同比增速達(dá)到25％~30％。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 2010年高位平穩(wěn)，2011年開始周期回落；第二，華為、中興等占國內(nèi)無線系統(tǒng)設(shè)備的份額將從2G時(shí)代的不到20％提高到3G時(shí)代的50％以上，帶動國內(nèi)行業(yè)龍頭企業(yè)和產(chǎn)業(yè)整體競爭力更上層樓；第三，雖然金融危機(jī)遲緩國外運(yùn)營商投資，將降低國內(nèi)廠商2009~2010年對新興市場的出口增速，但北電、...

07/23

濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（六十一）

三、雙重壓力，上市公司2009年業(yè)績增長受阻 房價(jià)相對自住型購房群體的購買力過高和房價(jià)的下跌預(yù)期抑制了投資需求，并導(dǎo)致商品房供過于求。中央zf3年新增9 000億元的投資計(jì)劃著重點(diǎn)放在保障性住房，雖能推動房地產(chǎn)投資額的增長，但對以商品房開發(fā)建設(shè)為主的房地產(chǎn)上市公司的業(yè)績增長幫助不大。經(jīng)濟(jì)適用房的增量必將分流部分自住型購房者，同時(shí)對中低檔商品住宅價(jià)格產(chǎn)生一定沖擊。2008年前三季度房地產(chǎn)上市公司預(yù)收賬款同比增速大幅下滑97.22％，極大影響...

07/22

濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（六十）

實(shí)證分析表明，2005年以來中國GDP增長率與不良貸款率為負(fù)相關(guān)，其中投資增長率增加1%，則銀行業(yè)合計(jì)不良貸款率上升0.3%。因此，我們不應(yīng)高估投資拉動的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶給不良貸款的舒緩作用，對于經(jīng)濟(jì)刺激方案的影響要慎重分析。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 目前次級債和兩房債風(fēng)險(xiǎn)不大。由于房價(jià)高漲期商業(yè)性房貸占全部貸款余額比例較低，因此除非房價(jià)大幅下跌，銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)不大。最后，大型銀行將適當(dāng)擴(kuò)大信貸資產(chǎn)規(guī)模，但其信貸規(guī)模擴(kuò)張速度與GDP增速密切相關(guān)。...

07/22

濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（五十九）

上述文件無一不是圍繞提高農(nóng)民收入來闡述。2006年和2007年一號文件盡管在字面上沒有提到增加農(nóng)民收入，但2006年在全國范圍內(nèi)全面取消農(nóng)業(yè)稅；2007年起對全國1.48億農(nóng)村義務(wù)教育階段中小學(xué)生全部落實(shí)免除學(xué)雜費(fèi)政策，將新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度擴(kuò)大到全國８０％以上的縣，在全國范圍建立農(nóng)村最低生活保障制度。2007年農(nóng)民人均收入4 140元，增長幅度達(dá)到12.3%（扣除物價(jià)漲幅）。這是多年來首次。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 第7節(jié)：總論：逆市布局(7) 當(dāng)前農(nóng)民收入由四...

07/22

濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（五十八）

第6節(jié)：總論：逆市布局(6) 正是基于上述分析，我們認(rèn)為2009年投資策略中，在圍繞zf投資受惠的領(lǐng)域方向上，主要關(guān)注的明確行業(yè)和板塊如下。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 第一，建筑業(yè)中主要從事基建的上市公司，它們由于基礎(chǔ)建設(shè)投資的明確拉動，行業(yè)會持續(xù)景氣并快速發(fā)展，業(yè)績預(yù)期明確且會快速增長，必將成為投資亮點(diǎn)之一；上市公司中不乏還有估值較低的公司如葛洲壩等。 第二，建材行業(yè)中的水泥將受益于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的拉動，需求也會得到提升，從而進(jìn)一步緩...

07/22

濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（五十七）

二、金融創(chuàng)新：穩(wěn)定市場緩步前行 高杠桿金融工具的大量使用，無疑使這次金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)對市場更具破壞性。在全球?qū)鹑谘苌a(chǎn)品充滿疑慮和詬病的背景下，我國金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推出將變得更為謹(jǐn)慎，能否有助于穩(wěn)定市場將成為2009年新的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出的出發(fā)點(diǎn)和立足點(diǎn)。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 (1)融資融券。融資融券業(yè)務(wù)的推出被市場各方看成是穩(wěn)定市場的舉措之一。短期內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模將只有數(shù)百億元，最多不會超過1 000億元。融資融券業(yè)務(wù)推出初期對市...

07/22

濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（五十六）

通過上述分析，我們認(rèn)為從大類資產(chǎn)配置角度來看，股票資產(chǎn)正逐步變的有吸引力，而在流動性逐步復(fù)蘇的情況下，戰(zhàn)略性布局股市的時(shí)機(jī)正在顯現(xiàn)，但是同時(shí)鑒于我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢依然嚴(yán)峻，上市公司業(yè)績情況還未好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為在行業(yè)配置上應(yīng)該“順應(yīng)周期，突出主線”。具體的行業(yè)配置見表2。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 行業(yè)影響因素景氣趨勢投資評級 交通運(yùn)輸油價(jià)變化、需求下滑持平中性 周期性消費(fèi)財(cái)富效應(yīng)、消費(fèi)縮減下降減持 非周期性消費(fèi)政策支持、...

07/21

濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（五十五）

二、市場判研：在筑底中尋找答案 我們分析了美國股市歷次大的調(diào)整，統(tǒng)計(jì)顯示，美國股市大的調(diào)整幅度都在30%以上，平均歷時(shí)15個月，波谷平均估值水平為12.5倍。對比而言，中國股市大的調(diào)整幅度在40%以上，平均歷時(shí)20個月，波谷平均估值水平為27倍。通過上述比較可以看出，就時(shí)間而言，本次調(diào)整似還嫌短，但就空間而言已經(jīng)遠(yuǎn)超平均跌幅。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 我們認(rèn)為此次市場大幅調(diào)整，除去經(jīng)濟(jì)和上市公司盈利方面，最重要的是大小非產(chǎn)業(yè)資本直接進(jìn)入二級...

07/21

濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（五十四）

(11)通脹與通縮：2008年通脹陰云已逝，通縮風(fēng)險(xiǎn)正濃。薩謬爾森對通縮的定義可概括為“兩下降、一伴隨”，即價(jià)格、成本及貨幣供應(yīng)量普遍的持續(xù)下降，并伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退。還有一個簡單的判定指標(biāo)就是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)連跌兩季。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 1997年亞洲金融危機(jī)之后，我國在1998~1999年始終面臨通貨緊縮問題。從近期公布的宏觀數(shù)據(jù)來看，物價(jià)水平持續(xù)走低、貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降（尤其是M1增速下降劇烈）和經(jīng)濟(jì)增速下滑的勢頭愈加明顯，顯示出我...

07/21

濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（五十三）

全球經(jīng)濟(jì)陷入L型走勢，2009年見于底部。由于本次下行周期出現(xiàn)于貿(mào)易與金融都更加全球化的時(shí)期，且沖擊主要來自于銀行業(yè)相關(guān)金融危機(jī)；因此，下行的波及范圍更廣、持續(xù)時(shí)間更長，整體經(jīng)濟(jì)可能步入L型走勢。根據(jù)20世紀(jì)90年代后大型金融危機(jī)所致周期下行樣本的事件性實(shí)證分析表明，金融危機(jī)所需要的恢復(fù)季度均值為15.8個季度左右，約為4年時(shí)間。因此我們判斷，在2009年上半年全球經(jīng)濟(jì)見底，此后略微反彈且長時(shí)間落于較低速的增長，可能要等到 2012年左右經(jīng)...

07/21

濟(jì)南代理記賬報(bào)稅丨財(cái)務(wù)報(bào)表（五十二）

第1節(jié)：總論：逆市布局(1) (1)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退已成定局，歐元區(qū)的衰退較之美國更為嚴(yán)重，全球經(jīng)濟(jì)周期下行2009年低于2008年，復(fù)蘇期將大于4年時(shí)間，美股可能于2009年第3季度形成長期底部。濟(jì)南代理記賬報(bào)稅 (2)中國2009年經(jīng)濟(jì)將保持8%的增長，未來3年左右的時(shí)間，中國經(jīng)濟(jì)將步入周期性放緩階段。中國經(jīng)濟(jì)突圍的路徑將來自于居民高儲蓄、zf高外匯儲備和低負(fù)債帶來的廉價(jià)資本；zf投資維持高位；重組、兼并與整合的產(chǎn)業(yè)升級，并從多方面拉動內(nèi)需增長。 (3)...

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